智通财经获悉，汇丰发布研究报告称，近期港元流动性状况的突然宽松使得港元利率急剧下降，利率套利活动活跃，美元兑港元大幅反弹。该行认为，未来南向股票资金流入速度；当前股息季节和 IPO相关的港元需求；香港居民是否进行 “去美元化” 交易，以及市场对美联储的降息预期配资股票门户网，将是影响美元兑港元能否大幅跌破7.85的重要因素。同时该行也认为，近期汇率的波动属于正常现象，香港金管局有充足外汇储备维持联系汇率制度。
其主要观点如下：
近期，美元兑港元在区间内经历了一些波动，这属于正常现象，符合联系汇率制度的运作。
5 月初，由于股市活动带来的强劲港元需求，以及市场对 “去美元化” 的担忧和对 “海湖庄园协议” 的猜测引发的新台币大幅波动的溢出效应，该货币对跌至 7.75。香港金管局买入 170 亿美元，卖出 1294 亿港元，总结余从 446 亿港元增至 1740 亿港元，达到 2022 年 7 月以来的最高水平。
港元流动性状况的突然宽松导致港元利率急剧下降。隔夜香港银行同业拆借利率(HIBOR)降至接近零的水平。短期的担保隔夜融资利率(SOFR)与香港银行同业拆借利率(HIBOR)的利差扩大到了前所未有的水平(例如，1 个月期的利差超过 350 个基点，超过了 2022-2023 年美联储加息周期中达到的近 250 个基点的高点)。利率套利活动(如美元兑港元套利交易、港元存款兑换成美元存款、银行通过买卖外汇掉期借出港元)导致美元兑港元反弹，外汇远期点数暴跌。
诚然，美元兑港元的反弹速度比我们预期的要快。看来，散户投资者对首次公开募股(IPO)认购的预期临时港元需求(注意：5 月中旬有两只大型 IPO—— 宁德时代和恒瑞医药；)以及企业为准备股息支付的需求，在总结余扩大的情况下完全可以应对。
此外，通过沪深港通南下股票通从中国大陆的资金流入 —— 这在早前的几个月份中为港元走强提供了关键支撑—— 在 5 月突然放缓至 58 亿美元(而 1-4 月平均每月 200 亿美元)。事实上，5 月上半月出现了不寻常的资金流出(内地投资者汇回资金)。
这些因素加剧了香港经济中信贷需求疲软的现有问题。甚至在 5 月初总结余扩大之前，港元利率已经低于美元利率。港元存贷比一直在下降，4 月份达到 72.3% 的几十年低点。
相比之下汇丰注意到，2022 年 7 月总结余接近当前水平时，该比率约为 87%。尽管据报道，在 HIBOR 暴跌后，5 月房地产销售出现了初步复苏迹象(南华早报，5 月 1 日)，但在中国内地需求较弱和美国贸易政策不确定性的不利因素下配资股票门户网，整体周期性前景仍然具有挑战性。
一、美元兑港元可能很快触及 7.85
当银行向香港金管局出售港元时，总结余将减少，从而从当前极低水平推高 HIBOR。然而，美元兑港元能否大幅跌破 7.85 取决于：
总结余降至多低。2019 年总结余曾跌至 540 亿港元，2023 年跌至 450 亿港元。
股票资金流入(尤其是南下股票通资金)是否会加速；
以及与当前股息季节和 IPO(如有媒体 5 月 28 日报道，Shein 计划今年在香港上市)相关的港元需求。
香港居民是否进行 “去美元化” 交易。根据美国财政部国际资本(TIC)数据，香港持有 5200 亿美元的长期美国证券。香港金管局披露，其 79% 的外汇储备是美元资产(即约 3200 亿美元)。因此，汇丰推断私营部门至少持有 2000 亿美元的长期美国证券(不包括通过欧洲托管人持有的投资)，他们还在香港持有近 1 万亿美元的美元存款(占系统总存款的 42%)。居民可能还会减少近年来大量流向美国的股票和债券资金流出(图表 10)。
市场对美联储降息周期的预期。目前，联邦基金利率期货市场预计从 9 月开始，今年将有大约 60 个基点的降息。鸽派的重新定价可能推动美元兑港元走低，反之亦然。
二、总结余是否有可能在美元兑港元不测试 7.85 的情况下下降且 HIBOR 正常化?
是的，如果香港金管局增加外汇基金票据和债券(EFBN)的净发行量以吸收总结余。上一次发生这种情况是在 2021 年 9 月至 2022 年 2 月(图表 11)，当时总结余更高(4570 亿港元)，美元和港元利率都接近 0%，美元兑港元在 7.80 左右波动。汇丰利率策略认为目前没有必要这样做。
三、总结余能否暂时降至零甚至负数?
是的，银行可以使用其外汇基金票据获得隔夜贴现窗口贷款，香港金管局也有长期流动性支持工具。
近期美元兑港元的快速 V 型走势和深度负外汇远期点数(导致远期即期汇率超出区间)相当不寻常，但这并不意味着联系汇率制度运作不正常。从历史上看，当美联储大幅降息时，美元兑港元跌至 7.75，因此，过去总结余的补充发生在美国和香港利率都接近零下限、外汇远期点数因此受到抑制的时候。但美元兑港元在区间内的波动是由许多因素驱动的，而不仅仅是美联储的利率周期和利差。如前所述，南下股票通资金流入在 earlier months 空前庞大，5 月突然放缓。此外，近期历史美元相关性已经破裂，尽管联邦基金利率仍然很高，但在高美国政策不确定性的情况下，广泛的美元走弱。
最终，联系汇率制度可持续性的关键是香港金管局持有足够的外汇储备 —— 它确实持有，接近货币基础的 200%，超过 100% 的理论要求 —— 以便在美元兑港元测试 7.85 时进行捍卫，并且当局拥有监管手段，在必要时管理潜在的波动性(例如，根据不可能三角，在资本自由流动的情况下管理利率和开放资本账户)，并限制对经济的影响(例如，当利率过高时进行财政刺激，当利率过低时进行资产市场监管等)。
有些人可能会指出，香港的经济周期与美国经济周期的不同步性增加，因此质疑联系汇率制度的适用性。虽然这一点最近可能属实，但这并不是一个独特的问题，其他没有固定汇率并自行设定利率的经济体也面临着各自的挑战。
归根结底，美元和美国利率在全球范围内具有巨大影响力配资股票门户网，尤其是对香港这样一个小型开放型、拥有大型金融部门的经济体而言。
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